招商宏观：工业企业盈利回升的动能明显放缓，仍需加快需求端政策的落地节奏

文|招商宏观张静静团队

核心观点

事件：2024年8月27日，国家统计局发布7月全国规模以上工业企业绩效数据。7月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增速为2.9%（6月为2.9%）；规模以上工业企业利润累计同比增速为3.6%（6月为3.5%）。

7月工业企业利润累计同比增速较上月小幅回升，当月同比增速从6月的3.6%升至4.1%。营业收入累计同比增速连续第二月持平，PPI累计同比增速和工业增加值累计同比增速一升一降。7月营收利润率同比增速在低基数下由负转正是推升当月利润增速的主要力量；但从绝对水平来看，当月营收利润率较6月大幅回落，同时也处于历史同期的偏低水平。

与6月份相比，产成品存货周转天数有所回升，应收账款平均回收期增加，百元营收成本上升，营业收入利润率下降。分所有制类型来看，国有、私营、股份制企业利润增速有所改善，外商及港澳台投资企业利润增速下行。

上游采选业整体利润降幅继续收窄，价格同比增速回升是主要推动因素。除开采辅助行业外，上游采选细分行业PPI同比增速均回升至正增长区间。但多个行业7月增加值同比增速普遍回落，对利润回升斜率形成掣肘。有色金属矿采选利润增速回升，煤炭开采洗选、非金属矿采选利润同比降幅收窄，而石油和天然气开采、黑色金属矿采选利润增速略有回落。

中游原材料加工业整体利润增速回升斜率同样出现明显放缓。7月原材料PPI同比增速涨度收窄，同时化学制品、金属冶炼等多个行业增加值同比增速出现回落。化学原料及制品、有色金属冶炼加工业仍是中游原材料行业利润的主要支撑，且利润增速进一步上行。非金属矿物制品利润同比降幅收窄。而黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、废弃资源综合利用、金属制品利润增速不同程度回落。

中游装备制造业继续发挥“压舱石”作用，但整体利润增速延续回落。价的视角来看，7月多个细分行业PPI当月同比增速扭转了下行趋势，特别是铁路船舶、仪器仪表等行业价格同比改善幅度较大。但从量的视角来看，主要行业增加值当月同比增速均较上月回落，对利润增速形成拖累。汽车制造业的利润增速进一步下降，电气机械及器材制造业拖累程度增加。

下游行业整体利润增速有所改善。下游行业价格同比增速下降趋势尤为明显，利润增速改善主要源于出口带动下的增加值同比增速上升。细分行业中，利润表现较好的为食品、造纸、家具相关行业。

结论：7月工业企业利润当月同比增速在PPI同比增速持平、工业增加值同比增速下降的情况下出现反弹，主要源于低基数下利润率同比增速的由负转正。但从结构上来看，工业企业盈利回升的动能明显放缓。第一，当月营收利润率的绝对水平较6月大幅回落，也明显低于近五年同期的平均值；第二，中下游行业利润主要依赖出口提供的“量”的支撑，在内需不足的情况下多个行业价格同比增速回落，成为制约盈利水平的负面因素；第三，需求不足的压力进一步向中上游传导，中上游利润回升斜率明显放缓。强化工业企业利润回升的可持续性仍需加快需求端政策的落地节奏。

正文

总体来看：

7月工业企业利润累计同比增速较上月小幅回升，当月同比增速从6月的3.6%升至4.1%。营业收入累计同比增速连续第二月持平，PPI累计同比增速和工业增加值累计同比增速一升一降。7月营收利润率同比增速在低基数下由负转正是推动当月利润增速回升的主要贡献；但从绝对水平来看，当月营收利润率较6月大幅回落，同时也处于历史同期的偏低水平。

具体来看：

与6月份相比，产成品存货周转天数有所回升，应收账款平均回收期增加，百元营收成本上升，营业收入利润率下降。

数据显示，产成品存货周转天数为20.40天（6月为20.30天），同比上升0.10天（环比上升0.10天）；应收账款平均回收期为66.50天（6月为66.20天），同比增加2.90天（环比增加0.30天）；每百元营业收入中的成本为85.33（6月为85.27），同比增加0.11（环比增加0.06）；1-7月营业收入利润率累计值为5.40%（6月为5.41%），同比增加0.01%（环比下降0.01%）。

分所有制类型来看，与6月份相比，国有、私营、股份制企业利润增速有所改善，外商及港澳台投资企业利润增速下行。

其中7月国有、私营、股份制企业利润累计同比增长分别为1.00%（6月0.30%，去年同期-20.30%）、7.30%（6月6.80%，去年同期-10.70%）、1.90%（6月1.50%，去年同期-16.60%）。外商及港澳台投资企业利润累计同比增长9.90%（6月11.0%，去年同期-12.4%）。

数据显示，有色金属矿采选累计利润同比增速进一步回升至13.7%（6月11.7%）。煤炭开采洗选、非金属矿采选累计利润同比降幅收窄，分别录得-21.7%（6月-24.8%）、-5.6%（6月-7.2%）。石油和天然气开采、黑色金属矿采选累计利润同比增速小幅回落，分别录得5.3%（6月7.5%）、48.1%（6月55.1%）

中游原材料加工业整体利润增速回升斜率同样出现明显放缓。7月原材料PPI同比增速上升幅度收窄，同时化学制品、金属冶炼等多个行业增加值同比增速出现回落。化学原料及制品、有色金属冶炼加工业仍是中游原材料行业利润的主要支撑，且利润增速进一步上行。非金属矿物制品利润同比降幅收窄。而黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、废弃资源综合利用、金属制品利润增速不同程度回落。

数据显示，中游原材料加工业中，化学原料及制品、有色金属冶炼加工累计利润同比增速进一步上升，分别录得4.8%（6月2.3%）、79.3%（6月78.2%）。非金属矿物制品累计利润同比增速略有回升，录得-48.8%（前值-49.9%）。黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、废弃资源综合利用、金属制品累计利润同比增速不同程度回落，分别录得-158.1%（6月-156.4%）、105.2%（6月127.9%）、4.3%（6月8.1%）、7.5%（6月9.3%）。

中游装备制造业继续发挥“压舱石”作用，但整体利润增速延续回落。价的视角来看，7月多个细分行业PPI当月同比增速扭转了下行趋势，特别是铁路船舶、仪器仪表等行业价格同比改善幅度较大。但从量的视角来看，主要行业增加值当月同比增速均较上月回落，对利润增速形成拖累。汽车制造业的利润增速明显回落，电气机械及器材制造业拖累程度增加，铁路船舶航空航天和计算机通信和电子设备的利润增速高位上行，专用设备制造、通用设备制造、仪器仪表制造利润增速均有改善。

数据显示，中游装备制造业中，计算机通信和电子设备、汽车制造、铁路船舶航空航天是中游装备制造利润的主要贡献，累计利润同比增速分别录得25.1%（6月24.0%）、6.7%（6月10.7%）、36.9%（6月36.0%）。电气机械及器材累计利润同比降幅扩大，录得-8.1%（6月-8.0%）。通用设备、专用设备、仪器仪表利润增速不同程度改善，分别录得4.3%（6月3.6%）、-2.9%（6月-4.2%）、1.4%（前值0.0%）。

下游行业整体利润增速有所改善。下游行业价格同比增速下降趋势尤为明显，利润增速改善主要源于出口带动下的增加值同比增速上升。细分行业中，利润表现较好的为食品、造纸相关行业，其中农副食品加工、纺织和造纸及纸制品为主要贡献项；日用消费品相关行业利润增速表现分化，家具制造利润增速明显回升，纺织服装服饰利润增速改善，文教工美体育娱乐用品、皮革毛羽制鞋利润增速回落。

数据显示，食品相关下游行业累计利润同比增速表现较好，农副食品加工、食品制造、酒饮料和茶利润增速分别录得23.9%（6月19.2%）、9.0%（6月10.1%）、14.6%（6月13.1%）。日用消费品方面，纺织业、皮毛羽和制鞋、文教工美体育娱乐等行业累计利润增速下跌，分别录得18.40%（6月19.3%）、6.3%（6月7.9%）、16.2%（6月20.1%）。家具制造、纺织服装服饰的利润增速出现回升，分别录得12.40%（6月3.8%）、-0.1%（6月-1.8%），但远不及5月增速。印刷和记录媒介、橡胶和塑料制品、造纸及纸制品累计利润同比均明显回升，分别为17.1%（6月16.1%）、11.3%（6月11.2%）、107.7%（6月104.9%）。医药制造和木材加工累计利润同比分别下跌至-0.8%（6月0.7%）、-0.8%（6月2.6%）。

公共事业整体利润增速明显下降，其中电力热力生产供应业下行幅度较大，燃气生产和供应业利润增速较上月有所改善。电力热力生产和供应、燃气生产和供应、水生产和供应累计利润同比增速分别录得23.2%（6月27.2%）、1.7%（6月1.5%）、15.8%（6月16.3%）。